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【资讯】风险偏好主导2014年股市波动

发布时间:2020-10-17 02:41:12 阅读: 来源:复合硅酸盐厂家

风险偏好主导2014年股市波动

陆续出台的改革措施会提升风险偏好,并有望主导2014年市场波动。我们认为,明年市场存在震荡向上摆动的可能,但因为经济缺乏明显改善空间、利率水平仍有震荡上行风险,市场反弹在空间上会受制约。建议投资者抱着慎重的基本面心态,积极地参与改革主题投资。具体品种方面,坚持基本面稳定增长的基础消费行业 、医药、偏消费品的制造业、增长确定的成长股;同时,积极参与改革相关的主题投资机会,如券商 、军工、环保、可穿戴设备等;此外,间歇性参与大盘和传统行业的脉冲式机会。  改革提升风险偏好  风险偏好主要受改革、政策、外围市场映射等因素的影响,在经济增长和流动性缺乏明确周期性趋势的情况下,风险偏好对市场的影响会比较突出。改革是影响明年资本市场风险偏好的一个核心因素。我们认为,改革将通过以下几个方面提升风险偏好:提供炒作题材,吸引资金入市;重构增长动力,弱化对长期经济增长的担忧;完善资本市场制度,增加投资者信心。  资本市场的走势取决于经济增长、无风险收益率和风险偏好。从这三个因素观察,明年经济增长大致处于7%-8%的平台期,无风险利率也处于冲高过程中。因而,风险偏好将主导明年市场的趋势。  改革对风险偏好的影响可以从短期、中期、长期三个角度来看:短期内,改革主要起到提升风险偏好、增强信心、带动投资热点的作用,市场以反弹为主;中期内,进入改革阵痛期,利率市场化等改革措施会对现有的金融体系产生冲击,去杠杆会冲击部分传统行业,市场化改革会冲击到部分垄断国企,股市由此进入震荡或下行周期;长期内,随着改革的深化和推进,改革效果逐渐发挥作用,经济和社会发展新空间打开,经济和产业进入新一轮上行周期之时,市场也会进入上升周期,但这需要的时间比较长,而且具体时点难以准确判断,需要边走边看。  风格转变可能性较小  我们认为,2014年市场进行风格转变的可能性较小。  首先,风格转变需要经济强势复苏或者流动性严格收缩。A股历史上一共出现过三次比较显著的风格分化,即小盘股明显跑赢大盘股的情况:第一次发生在1997-1999年,小盘股表现优于大盘股,风格分化历时两年;第二次发生在2009年底-2010年底,小盘股表现优于大盘股,风格分化历时1年;第三次发生在2013年2月至今,大盘股向小盘股切换,迄今已经历时半年多。在2000-2001年、2011年,市场下跌过程中,大盘股表现相对优于小盘股。除此之外,大小盘股的表现差异不大。  对大小盘分化原因的探究显示,小盘股的行情显著优于大盘股通常需要具备以下几个条件:经济增长底部徘徊或者高位回落,总之不是经济的强劲复苏阶段;流动性相对充裕,但不是流动性放松的上升期;经济处于创新周期的活跃阶段,或者政策对新兴行业有较多支持,成长股有较乐观的业绩预期。这三个条件在1999-2000年、2010年、2013年都得到了满足,从而带动小盘股独立于大盘走出非常强劲的走势。  相反,这三个因素的骤变(流动性的剧烈收紧、高业绩预期的证伪,或者经济的强劲复苏),往往会带来小盘股的调整或风格向大盘股切换。比如,2000-2001年业绩预期证伪后,小盘股跌幅超过大盘股;2009年经济强劲复苏的背景下,大盘股相对于小盘股更优越;2011年货币政策的连续收紧导致小盘股跌幅超过大盘股。  其次,经济转型和改革政策对当前风格的延续有支撑作用。经济转型可能有助于维持中小盘股走势强于大盘股的风格特征。从日本、韩国和台湾经验看,转型期中小盘股相对于大盘股溢价长期存在。在日本经济转型的1970年代,除1974和1975年外,TOPIX指数表现都要强于N225。在1990年代韩国转型期间,中小盘股走势明显强于大盘股;同时,在1990年代末期韩国小盘股还走出了独立行情,不惧亚洲金融危机的影响。台湾股市表现也与此类似。  如果经济转型能够逐步落实并渐渐产生效果,那么当前困扰A股市场的估值溢价问题也会得到一定程度的缓解或收敛。这一收敛过程不是以主板股票价格的上升,或是以中小板与创业板股票价格的大幅度下跌来实现的,而是以中小板与创业板股票盈利能力的上升来实现的。当然,风格进一步分化的空间也不大。毕竟从绝对估值和相对估值角度看,分化水平已达到历史高位。  小盘股的风险在于,假如通胀超预期上升,货币政策剧烈收紧,那么就要防范小盘股跌幅大于大盘股。但这种情况下,大盘股更多的也只是体现相对收益。

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